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ACCA P4 高级财务管理中利率互换(Interest rate swap)详解

来源:中博 | 更新:2016/8/12 0:00:00 | 关键词:利率互换详解

摘要:利率互换是ACCA P4 高级财务管理当中经常考的一个知识点。学员往往对(1)为什么要互换?(2)怎样互换 感到困惑。在这篇文章中,我将会讨论interest rate swap的定义、过程。此外,我还将会通过讲解2014年6月以及2014年12月关于interest rate swap的ACCA考题为大家展示互换过程。

利率互换是ACCA P4 高级财务管理当中经常考的一个知识点。学员往往对(1)为什么要互换?(2)怎样互换 感到困惑。在这篇文章中,我将会讨论interest rate swap的定义、过程。此外,我还将会通过讲解2014年6月以及2014年12月关于interest rate swap的ACCA考题为大家展示互换过程。

An interest rate swap is an arrangement whereby two companies, or a company and a bank, swap interest rate commitments with each other. (Definition from BPP P4 study text)

债务利率一般有两种类型:fixed rate 固定利率 和floating rate 浮动利率。

当公司A目前支付的是固定的债务利率,打算转换成浮动的债务利率。而公司B目前支付的是浮动的债务利率,打算转换成固定利率。这时公司A和公司B可以通过互换协议实现互换。简单过程如图1

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交换的结果为公司A支付浮动利率,公司B支付固定利率。

公司与公司之间直接交换利率类型虽然能够节省成本,但一家公司要找到另一家想互换的公司可能比较费时,此外这种直接互换存在一种风险,即协议双方的违约风险。例如公司A没有依约支付浮动利率给公司B。为了更快找到有互换需求的公司和减小这种违约风险,利率互换往往通过一些金融中介(如银行)来实现。当然银行是会收取中介费的。当银行介入时,互换过程如图2

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交换的结果还是公司A支付浮动利率,公司B支付固定利率。

ACCA的考题中往往给出两家公司对应的固定利率和浮动利率,然后要求展示互换过程。有学员提出这样一个疑问,如果不是中途变更利率的支付方式,而是进行一笔新的贷款的话,既然每家公司都可以以固定利率或浮动利率贷款,那么它们直接以它们偏好的利率贷款就可以了,为什么还要换来换去很麻烦。这互换的根本原因就是“双赢”,即双方都通过互换节省成本,否则互换不会进行。下面我以两道真题来分析如何实现“双赢”的。

CoCoa-Mocha-Chai Co (June 2014)

CoCoa-Mocha-Chai (CMC) Co is taking out a four-year CHF60,000,000 loan to part-fund the setting up of four branches. Interest will be payable on the loan at a fixed annual rate of 2·2% or a floating annual rate based on the yield curve rate plus 0·40%.

An interest rate swap contract with a counterparty, where the counterparty can borrow at an annual floating rate based on the yield curve rate plus 0·8% or an annual fixed rate of 3·8%.

Pecunia Bank would charge a fee of 20 basis points each to act as the intermediary of the swap. Both parties will benefit equally from the swap contract.

Demonstrate how CMC Co could benefit from the swap offered by Pecunia Bank. (6 marks)

这道题目给出了两家公司贷款对应的固定利率和浮动利率,但是并没有给出公司的利率偏好。我们要展现互换过程,就必须找出在哪种情况下可以实现双赢。寻找方法如下:

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如果CMC偏好固定利率,counterparty 偏好浮动利率,互换是不会进行的。因为这种互换不但没有给双方带来利益,反而增加了各自的成本。这一点可以通过总成本体现出来。所以要展现互换过程,就必须假设CMC偏好浮动利率,而Counterparty偏好固定利率。如果CMC先以2.2%的固定利率贷款,Counterparty先以yield + 0.8%的浮动利率贷款,然后互换。那么总成本就会下降1.2%,双方的成本各自下降0.6%。考虑到银行收取的0.2%佣金,双方的实际成本将下降0.4%。

假设双方各自按照自身偏好贷款,那么CMC支付的是 yield + 0.4%的利率,Counterparty 支付的是3.8%的利率。通过互换必然会令CMC 的利率下降为yield,Counterparty的利率下降为3.4%。具体的互换过程如下:

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Step 1: 先通过上述分析找出互换导致双方下降的成本

Step 2: 把互换后的有效利率写出来

Step 3: 把CMC和Counterparty 需要支付给银行的费用列出

Step 4: CMC 向counterparty 支付yield

Step 5: Counterparty 向CMC支付固定利率,支付的金额可以先设为x,利用CMC的数据可以列出方程:

(2.2%) + (0.2%) + (yield) + x = (yield), 很容易就可以求出 x = 2.4%

当然,也可以利用Counterparty 的数据列出方程:

(yield + 0.8%) + (0.2%) + yield + x = (3.4%), 也很容易就求出 想= (2.4%)

通过这道题目我们可以看到CMC和Counterparty的确的能够通过互换达到既能够使用自己偏好的利率,而且又能节省成本的。

下面我们再来看2014年12月的考题。

Keshi Co (December 2014)

Assume it is 1 December 2014 today and Keshi Co is expecting to borrow $18,000,000 on 1 February 2015 for a period of seven months. It can either borrow the funds at a variable rate of LIBOR plus 40 basis points or a fixed rate of 5·5%.

Rozu Bank has offered Keshi Co a swap on a counterparty variable rate of LIBOR plus 30 basis points or a fixed rate of 4·6%, where Keshi Co receives 70% of any benefits accruing from undertaking the swap, prior to any bank charges. Rozu Bank will charge Keshi Co 10 basis points for the swap.

Calculate the effective swap rate for Keshi Co. (4 marks)

SOLUTION

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Keshi Co borrows at LIBOR + 0.4%, and Counterparty borrows at 4.6%.

After swap, Keshi’s interest rate saving is 0.8%*70% = 0.56%. Taking bank charge into account, Keshi Co’s effective interest rate is 5.5% - 0.56% + 0.1% = 5.04%.

这道题是没有要求展示swap过程的。如果需要展示的话,展示方法就和2014年6月的题目所用的方法是一样的。大家可以自己把全过程推导一下。

Interest rate swap 是利率套期保值的一种方法。使用Interest rate swap 的好处是,可以帮助互换双方获得所偏好的利率支付方式的同时也可以节省利息。另外,互换期可以长达三十年。公司可以的债务还没到期时,通过互换改变利率的支付方式。

当然,使用interest rate swap 也有它的缺点。互换双方都有违约风险。互换时会产生交易成本。互换后,利率风险也并没有消失,只是受到利率变化影响刚好和互换前相反。

撰写人: 苏毅仪,ACCA会员,中博诚通广州分部ACCA全职讲师,讲授F1,F6, F9,P4。曾任职于英国曼彻斯特某特许会计师事务所多年。2011年回国后加入中博诚通从事ACCA的教学工作。善于把财务理论知识与实践经验有效结合。授课风格幽默,风趣,逻辑性强。

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